1. 为什么“币股”概念突然热起来了？

1.1 整体加密市场流动性变差

根据CoinMarketCap 数据显示，2024 年 11 月至 12 月期间，加密资产市场进入显著上行周期。全市场总市值由 2.26 万亿美元提升至3.72 万亿美元，期间日均成交量维持在约2,500 亿美元水平，市场活跃度显著提升，呈现典型“牛市”特征。

然而，自2025 年 1 月下旬起，受多重因素叠加影响，市场情绪出现转向：

1. 宏观因素：美国关税政策带来不确定性，风险偏好受到压制；

2. 资金分流：以“Trump Coin”“Melania Meme”“阿根廷总统主题代币Libra”等为代表的名人类代币在短期内吸引了大量资金与交易关注；

3. 流动性消耗与风险事件：随后该类代币出现价格剧烈波动乃至暴雷（Libra），导致部分资金出逃，并削弱市场对新兴项目的信心。

在此背景下，链上活跃度与市场情绪逐步降温，加密市场进入调整阶段，全市场市值和交易量双双回落。

到了2025 年 5 月，市场情绪迎来拐点。一方面，美国通胀数据连续两月低于预期，市场对美联储年内降息的概率定价上升；另一方面，年初引发市场担忧的关税政策利空逐步消退，部分贸易与宏观预期修复，风险偏好回暖。此外，多个合规化渠道（包括 ETF、退休金计划及合规托管平台）逐步开放主流加密资产配置权限，带动了增量资金流入。此阶段，“币股”类资产（例如 ETH 及部分具备链上现金流的代币）成为资金重点配置标的，日均成交量显著回升。

至2025 年 8 月，加密市场总市值突破 4.0 万亿美元，创历史新高。本轮上涨的特征是机构化与基本面驱动并行，不同于以往以散户投机为主导的行情，整体资金结构较上一轮牛市更加稳健，市场对主流资产的中长期配置意愿显著增强。

VC出资趋缓，加密项目不得不另谋路径，传统融资方式局限性凸显

从2024年7月到2025年7月，加密市场的融资活动明显降温。根据RootData数据，项目融资笔数从2024年7月的114笔逐步下降，到2025年4月触及低点67笔，显示出风险投资（VC）对新项目的投入意愿持续收缩。

在融资趋缓的背景下，部分项目为快速获得资金，选择先上线代币，随后逐步释放筹码的策略，即所谓“VC币”模式。典型操作如在币安Alpha上线，通过空投吸引用户，以实现快速登陆大型交易所。然而，这一模式在当前市场环境中暴露出明显弊端。以PRAI、XTER等项目为例，尽管获得知名机构支持，代币上市后仍快速跌破投资人成本价。其根本原因在于高完全稀释估值（FDV）与低流通比例，导致初期价格被人为抬高，而随着解锁期代币释放，流动性不足使价格承压下行。