撰文：Wajahat Mughal

编译：Alex Liu，Foresight News

去年，「DeFi 文艺复兴」的呼声广泛传播，DeFi 领域经历了一段复苏与重燃兴趣的时期。

这由 AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho 和 Pendle 等协议引领，它们持续扩大规模，贡献加密领域绝大部分的总锁仓价值（TVL）。此前 DeFi 刚经历最艰难的阶段：最大的稳定币之一 UST 崩盘、头部中心化交易所 FTX 倒闭，以及黑客攻击、漏洞利用、脱锚事件等重重打击在上轮熊市中困扰着 DeFi 领域。过去几年，情况已发生巨变，催生了被称为「DeFi 文艺复兴」的叙事。

DeFi 多年发展史 - 引自 Arthur0x 的文章《DeFi 文艺复兴：让 DeFi 再次伟大》

这些协议在残酷的熊市中幸存，并在其最初构建的去中心化交易所（DEX）、货币市场和质押领域基础上持续开发、改进和创新。

DeFi 迎来复兴有多种原因，部分如下：

• 主流协议经过实战检验：应用程序经受住了上个周期的多重灾难考验，包括 USDC 脱锚、stETH 脱锚、完整繁荣 - 萧条周期、传统金融高收益率 / 高利率环境等。

• 产品供应更强大：无论是高收益的稳定币（Ethena）、更高资本效率的 DEX（Fluid / Uniswap V4），还是货币市场创新（Euler， Morpho， AAVE 等）。

• 转向可持续性：通过创造收入减少对代币排放的依赖，同时优化 DeFi 原生代币的代币经济学。

• 稳定币增长：当前总量达 2670 亿美元，远超上轮周期高点并创历史新高。尽管 Tether 和 Circle 占据主导地位，生息型稳定币仍在增长。

DeFi 复兴蓬勃发展的原因之一在于上述协议能协同工作，创造独特 DeFi 工具，突显代币化和货币「乐高性」优势。典型案例是 Ethena、Pendle 和 AAVE 合作创建 PT-USDe 抵押资产类型。

AAVE 上 3 个 Ethena PT 市场中仅 1 个就达到 20 亿美元的上限

今年 6 月该组合资产规模为 13 亿美元，数月后的今天已飙升至 33 亿美元以上—— 占现有 DeFi 总 TVL 的 2% 以上，且仅通过单一工具实现。而这只是 DeFi 过去几年成就的冰山一角。

截至 2025 年 8 月的 DeFi 概览 - DeFillama

当前 DeFi 整体 TVL 达 1500 亿美元，较上轮峰值仅低 15%。尽管有人会辩称上轮数据因 ETH 峰值近 4800 美元及 UST 等已消亡稳定币的巨量增长而虚高。若排除这两个变量，DeFi 无疑将超越上轮周期水平。随着 DeFi 复兴在过去几年牢固确立，我认为 DeFi 正进入新篇章。